深入话题：当美元指数在10附近继续拉锯3.82

报告指南：

2022年4月28日美元指数首次升穿103.82后（103.82是2015-2018年美联储收紧政策中美元指数的高点周期，也是2003年初以来美元指数的高点），最近在5月连续三个交易日测试了这一重要阻力位5、6、9。影响。我们的看法如下：

首先，美元指数走强一方面是受全球经济情绪和地缘政治冲突影响下的避险情绪支撑，另一方面是在当前深度负实际利率转向或回归预期的情况下过度透支。美国；

第二，美元指数走强的支撑逻辑没有改变（全球经济见顶回落，全球政治格局动荡等），这也意味着未来三个月美元走势，这只是一个问题美元指数突破103.82之前的时间。 3.82附近的跷跷板只是反映了筹码交换和交易的心理水平；

第三，考虑到本轮大宗商品上涨和通胀本身的诸多供给侧因素的中长期影响（我们在之前的深度话题《2022年和2012年经济周期相遇之时》中已经提到过）政治周期”和），通胀增长中心可能难以回到过去 20、30 年的低位，这意味着美国实际利率（或潜在利率）增长率）可以修复或恢复应该不会太高估计目前美元指数可以突破103.82的现象本身就反映了全球经济水平下滑和政治动荡的综合结果（反映在美国实际利率相对于其他国家实际利率的趋势或预期中）；

第四，从历史上看，美元指数升破104，跌破80，都伴随着美国或全球危机的爆发。此次美元指数突破104，与此前10-2年期美国国债的利差是不是又一个黑天鹅警报？

第五未来三个月美元走势，正如我们在《2022年和2012年经济周期遇上政治周期》专题报告中所指出的，“中国目前处于三周期分析框架下的第五阶段，即经济与宽松货币紧缩 信贷组合，此时经济已经过了滞胀期，进入衰退期，债券表现最好，股市继续下跌，大宗商品进入主要下跌趋势，配置以债券和现金为主（金）宽松将进入第六阶段，即经济下行与货币信贷双宽松相结合，经济已进入衰退中后期，债券处于牛尾阶段但仍表现最好，股市进入筑底期，大宗商品持续下跌，债券和股票为主，三周期分析框架下，海外可能处于③到④的过渡期工作（③.经济与货币信贷紧缩相结合。此时经济已进入过热后期甚至滞胀初期，实体融资需求见顶回落，大宗商品和黄金表现最好，债券价格持续下跌，股市见顶开始回落。下跌，黄金和大宗商品是主要配置；滞胀阶段，黄金和现金表现最好，股市进入主下行趋势，商品价格见顶开始回落，债券价格逐步见底。强。”

第六，如果美联储在今年9月6、7、加息50bp，12月1日1、加息25bp，联邦基金年底目标利率今年将上升到3%。如果明年有1-2次25bp加息，联邦基金目标利率的高点应该是3.25%-3.5%（当然我们倾向于认为前美联储收紧可能超过预期，后期收紧力度可能低于预期，所以按最终点计算。谈中美10年期国债利率倒挂”，是基于2%-2.5%），而2018年联邦基金目标利率的高点是2. 5%，对应2年期和10年期美国国债利率的高点2.98%和3.26%，考虑到高通胀对本轮美联储收紧政策的贡献，预计10年期美债利率峰值可能较上轮高出50bp左右；

七、后续宏观关注的主要焦点是：海外，欧美经济、通胀和利率能否逐步见顶；在国内，疫情影响消退后，信贷宽松的路径和渠道能否畅通。