今日推荐 |数据模型告诉你：比特币价格翻倍，至少需要50亿美元

原标题：《比特币冲上2万，至少需要50亿美元》

比特币减半临近，比特币价格预计为卫星联赛，目标价10万美元至100万美元。

我们分析，过去10年比特币的蓬勃发展，与大量资金和用户的快速涌入有关。因此，如果比特币的价格再创新高，就需要更多的资金和用户进入市场。如果比特币翻倍至 20,000 美元，则至少还需要 50 亿美元。如果比特币的估值预计超过一万亿日元，那么全球比特币用户数量至少应该超过一亿。

这两个目标都相距不远，但也都不容易实现。我们普遍对比特币市场持开放态度，但我们仍然不建议夸大减半的财富效应。

一、谁给了你预测10万美元的勇气？

关于比特币价格的预测有很多，但大多只有结果，没有给出逻辑。

只有少数人提出了预测逻辑。分析师PlanB使用比特币稀缺性（S2F）模型，更符合比特币的历史数据，预测到2024年比特币价格有望达到10万美元。

受这种模式的启发，很多人看好比特币。自该模型于 2019 年 3 月提出以来，它已被翻译成至少 21 种语言。德意志银行、福布斯、CNBC、VanEck等著名机构在报道或报道中都提到了该模型。

尽管一切皆有可能，但实施需要先决条件。仅仅因为它很好地解释了过去并不意味着它可以准确地预测未来。

于是，星资本团队分析了比特币稀缺性S2F模型，试图解释高拟合的原因和预测实现的前提。

比特币稀缺性 S2F 由分析师 PlanB 提出。 S2F的估算方法为库存比特币数量减去比特币年产值，即Stock/Flow。比特币稀缺性S2F模型主要包括两部分：

01比特币估值与稀缺性的关系

目前，比特币稀缺值约为27，市值约为1800亿美元，在数千亿美元的量级。根据模型预测，2020年比特币产值减半后，比特币稀缺值将升至56左右，届时比特币估值将达到万亿美元量级，比特币的价格将超过 50,000 美元。

通过 B 计划

02 比特币价格与稀缺性的关系

比特币稀缺性S2F模型 对比特币历史数据进行拟合后，认为比特币价格=0.18*(S2F^3.3)。拟合结果与历史数据比特币价格如下图所示。2020年比特币减半后，S2F值升至56左右，按照这个公式，比特币价格有望达到10万美元。

通过.PlanB

自从比特币稀缺性 S2F 模型提出以来，引起了很多关注和质疑。 PlanB多次回应，“所有模型都错了，但有些模型有用”（所有模型都错了，但有些模型有用！）

通过.PlanB

星河资本重新收集数据，再现S2F模型。详见附表。虽然结果与PlanB略有不同，但偏差太小，无法否定比特币稀缺性的S2F模型。

二、币更贵的前提：钱多币少

比特币稀缺性S2F影响价格的前提是价值和需求，因为再稀缺的垃圾也还是垃圾。

因此，比特币稀缺性 S2F 模型提供了一个新的但是，我们不能相信它的价格预测，需求侧分析是关键。

另外，S2F 模型非常“激进”，因为它表现出对数和幂律关系，稍有偏差就会导致它差一个数量级。

熟悉互联网发展历史的人都知道，当一个爆款产品刚出现时，用户数量和市值可能会在短时间内爆发式下降。但是，如果把最初的指数下降作为常态，就很容易犯错误，而忽略了它的现实基础，简单地把它作为未来规划的依据。

根据简单的供求曲线，可以理解比特币降价的基本逻辑。大约有1800万枚硬币。本次减半后，一年新增产值不到6万，未来还会越来越低。因此，比特币的供给曲线相当崎岖。一旦比特币的需求曲线上升，比特币的价格就会上涨。它可能会急剧飙升。

比特币需求曲线的上升意味着更多的人认可比特币比特币2019年底预测，人们愿意花更多的钱购买比特币。观察比特币需求曲线是否发生变化，至少可以使用两个指标，即比特币用户和进入市场的资金支出。

1.比特币用户数量呈指数级下降。虽然比特币是一种分布式产品，但比特币仍然需要依靠中心化组织来推动，尤其是合法、便捷、安全的数字资产交换。因此，交易所用户的数量比匿名活跃比特币钱包地址的数量更有价值。

日本最大的交易所之一 Coinbase 于 2017 年 1 月获得伦敦金融服务部颁发的 Bitlicense。由于 Coinbase 的用户 KYC 要求严格，其用户数量的变化可以作为比特币持有者数量的变化。

自 2012 年 6 月成立以来，Coinbase 5 年累计用户 1300 万，增长速度相对缓慢。同样，比特币的估值在 2013 年突破 10 亿美元后，在 2016 年仅突破 100 亿美元。

2017年Coinbase用户数快速减少，用户数突破300万。从右图可以看出，从2017年开始用户涌入加速，用户减少1000余人。 2017 年，比特币的估值从 100 亿美元突破到 1000 亿美元。

因此，Coinbase 用户数量可以作为比特币估值达到万亿美元水平的先行指标，这至少应该是当前水平的两倍，即 6000 万用户。

2.资金迅速涌入数字货币市场。对于数字货币市场的沉淀资金，缺乏有效的动态指标，但USDT估值可以作为参考。

USDT 是 Tether 推出的用于锚定卢布 (USD) 的数字货币。它承诺USDT和USD可以1:1兑换。每发行 1 个 USDT 代币，其建行账户将有 1 美元的资金保证。尽管受到批评，USDT 仍然主导着稳定币市场。

通过.coinmarketcap

Coinmarketcap 数据显示，自 2015 年 USDT 发行以来，前两年估值不足 1 亿美元。 2018 年之后，其估值一度接近 30 亿美元。截至 2020 年 2 月，USDT 价值超过 46 亿美元。根据其市场份额，至少有 56 亿美元的公共债务进入了数字货币市场。

通过.coinmarketcap

作为全球最大的加密货币管理公司，灰度 2019 年业绩报告显示，Capital 正在加速进入数字货币市场。 Grayscale Capital 在 2019 年筹集了 6 亿美元，超过了 2013 年至 2018 年的筹资总额。而且，在 2019 年筹集的资金中，四分之一来自新投资者。

via.Grayscale 2019 年中期报告

来自 USDT 和灰度资本的数据显示，2019 年有超过 20 亿美元进入市场的数字货币，这也是 2020 年初比特币价格下跌的基础。

目前，全球市值接近100亿美元。指望比特币翻倍至 20,000 美元，可能还需要 50 亿美元才能进入市场。

三、结论

需求方是决定比特币价格的最终动力。

截至 2020 年 2 月中旬比特币2019年底预测，比特币的价值约为 1800 亿美元。未来4年新增比特币约130万枚，占比仅为7%。此后，比特币的估值下降，主要是由于总价格的下降，这取决于有多少增量资金进入市场，竞购日益稀缺的比特币。

市值必须由价值和泡沫组成，但只有当“硬”指标出现时，比特币价格才有“硬”基础。

其实，我们不妨将比特币视为一家提供全球价值转移和存储服务的公司，其商业模式类似于“全球支付宝+数字黄金”。支付宝拥有 12 亿用户，估值 1500 亿美元。相比之下，比特币只有几千万用户，其市值已经与支付宝处于同一数量级。可见比特币的服务折扣更高。

当比特币用户超过 1 亿时，可能离 1 万亿美元的估值不远了。

比特币诞生于上一次金融危机，诞生于对金融危机的反思。或许，只有在另一场金融危机之后，才能考验比特币的价值，这才是比特币新一轮股市灾难的开始。

比特币是真正风险的避风港，而不是它从灾难中受益。相反，如果灾难是不可避免的，那么如果有更多的选择，未来可能会更好。

参考资料：

1.Github上PlanB的原始数据

2.PlanB 的个人推特

3.尼克：比特币的抢劫价值

原文：@phraudsta/falsifying-stock-to-flow-as-a-model-of-bitcoin-value-b2d9e61f68af

翻译：

4.Checkmatey：货币折扣，山寨币能否与比特币竞争？

原文：

@_Checkmatey_/monetary-premiums-can-altcoins-compete-with-bitcoin-54c97a92c6d4

翻译：

5.PlanB：有效市场假设和比特币 S2F 模型：比特币价值预测

翻译：

6.SwissRex AG：库存到流动模型的非线性证明

原文：

7.2019年灰度中期报告

8.附录一：星河资本再现S2F模型流程

9.附件2：S2F模型的其他验证与指责

附件一：星河资本再现S2F模型流程

由于S2F模型的拟合度非常好，所以我们一开始并不单纯，责怪模型，比如我们特别害怕PlanB在数据上动了他的四肢。由于复制S2F并不复杂，星河资本独立收集数据并进行复制。

自PlanB将模型的原始数据上传至GitHub后，经过验证，Star Capital制定了如下数据收集规则：

一、数据采集范围为2010年7月至2020年2月，数据采集自bitinfochats.com和blockchain.com。

其次，为了保持与PlanB相同的口径，数据采集标准如下：

1.以每月1号为采集日，比特币网络每月采集一次区块高度、比特币价格及估值数据。

2.以次月1日与本月1日的比特币数量之差作为当月的月产值，再减去12作为年产值估计 S2F。

再次，我们也对PlanB的数据进行了微调：

1.比特币数据开始时间。在 2010 年 7 月之前，没有公平的价格数据，可验证的比特币交易价格的起点是 2010 年 7 月 18 日，此时距离比特币推出已经过去了一年。 PlanB 处理先前数据的方式是他提到了一些干扰。例如，2009 年 10 月，1309 比特币兑换 1 美元，2010 年 3 月，BitcoinMarket 上 $0.003 的报价，程序员 Hanyecz 用 10,000 比特币购买了 2 个蛋糕（价值 41 美元），添加了这个模型的价格，并插入一些值。对此，我们觉得这个数据的参考意义有限，所以没有使用。

2.PlanB调整流通量的方法是支付2009年8月之前挖出的1,018,750比特币，而Star Capital选择在循环中直接支付100万。整个比特币。

关于比特币S2F与估值的关系：

PlanB 的趋势线是：

ln(y) = 3.31954ln(x)+14.6277, R=0.947328

星河资本复制的S2F趋势线为：

ln(y)=3.3887ln(x)+14.401, R=0.9251

无论是PlanB版还是星盟资本的复刻版，模型基本接近，R在0.90以上，说明拟合度比较高。

由于PlanB的估值/S2F模型使用月度数据，为了进一步验证S2F模型，星河资本从blockchain.com获取了2010年8月19日至2020年2月的每日数据。再次测试12日的每日估值和S2F数据。

结果与PlanB的模型和月计数模型基本一致，进一步印证了S2F模型的参考价值。这意味着比特币估值的对数与稀缺性的对数之间存在明显的线性关系，比特币越稀缺，其估值就越高。

关于比特币S2F与价格的关系：

星资本团队采集2010年8月21日至2020年2月比特币13日每日价格数据用红线表示；同时计算出0.18*S2F^3.3的日值，用红线表示。然后，通过 Excel 相关系数函数 CORREL 估计两者之间的关系。相关系数为0.75，相当抢眼。

附件 2：S2F 模型的其他验证和指责

S2F 模型之所以有吸引力，是因为它对历史价格的拟合度很高。支持者很多，在我们之前，许多研究人员已经使用统计数据来验证 S2F 模型。

分析师 Nick 用统计数据验证了 S2F 模型，结果支持 S2F 模型。详细文章见附表。

Nick 在论文末尾写道，“这些模型中没有一个可以否认这样的假设，即股票流通量是比特币价值的重要非错误预测指标......如果我们将比特币的价值视为强盗，那么stock-to-flow 不是他真正的搭档，更像是他走过的那条街。”

另一位分析师Checkmatey采取了不同的做法，由于产值减半并不是比特币独有的现象，所以他选择了其他常规产值减半的数字货币，比如BCH和LTC，并分析了他们的市场规模与 S2F 的关系，发现其他减半币的估值变化仍然可以与 S2F 一起使用。解释一下。

通过.Checkmatey

当然，S2F 模式也受到其对未来价格“过于开放”的挑战。

首先，基于有效市场假设 (EMH) 的指控，这是 PlanB 迄今为止撰写的唯一回应的指控，他称之为“反对 S2F 模型的最佳论据”。该论点声称 S2F 模型基于公开可用的信息，因此分析和推理已经计入价格。

对此，PlanB认为“有效市场假说和无套利将我们引入风险&回报模型”，他以最大年损失率作为风险，全年保持年化收益率作为风险。利润，在PlanB最新的Facebook页面，他给出了右边的图表，并给出了描述：

“目前的比特币市场确实非常有效，因为没有简单的套利机会。债券、黄金和股票和比特币的历史风险和回报数据表明比特币市场低估了风险。比特币回报与风险不匹配，但与 S2F 模型非常吻合。比特币期权和证券市场预计减半或减半后的价格不会下跌。市场仍可能低估未来的风险。”

通过.PlanB

也就是说，即使比特币市场属于高效市场，但与其他投资标的相比，市场普遍低估了比特币的风险，这可能源于市场对比特币缺乏了解。

第二个具有代表性的指控是由英国加密货币分析公司 SwissRex AG 提出的，该公司还推出了 S2F 模型的改进版本，即 Capped Stock to Flow 模型。

SwissRex 的核心观点是，S2F 对比特币估值的影响是有上限的，投资比特币的回报率会越来越小，即边际利润会下降，如过去，将是数百次和数万次。双赢不会重复。

SwissRex 认为，S2F 模型所展现的价值本质是比特币正在替代其他价值存储，例如黄金，而这种替代将不可避免地面临饱和。因此，对于比特币价格的预测，应该设置一个上限。

相比PlanB通过S2F模型预测2020年5月至2024年均价10万美元，SwissRex通过CS2F模型预测，2020年比特币有望达到25000美元，而在接下来的减半中是预计到 2024 年将达到 70,000 美元。